摘要：香飘飘作为国内龙头杯装奶茶企业，2012年至2018年连续7年市场份额保持第一并且持续上升。未来公司将继续看好奶茶行业的发展前景，在持续稳固及拓展固体杯装奶茶市场的同时，积极进入液体奶茶及其他非奶茶类饮品市场。

连续7年市场份额坐稳龙头宝座

香飘飘作为国内龙头杯装奶茶企业，2012年至2018年连续7年市场份额保持第一并且持续上升，2018年度市场占有率达到63.1%，比上一年度提高0.9%。公司自2005年成立至今，一直专注于固体杯装奶茶领域，经过12年的耕耘，保持并引领着行业的健康发展。公司的业绩方面，公司从2012年的19.24亿元营收上升到了2018年的32.51亿元，复合增长率为9.14%。扣非归母净利润来看，从2012年的1.68亿元上升到了2018年的2.82亿元，复合增长率为9.02%。

来源：Wind，南华基金

果汁茶成为推动公司发展的动力

产品方面，公司传统板块稳健增长，果汁茶成为推动公司发展的动力。公司同时形成了以固体奶茶系列（经典系列、美味系列）、果汁茶（三种口味，定位新一代茶饮）、液体奶茶（MECO牛乳茶、兰芳园系列）三大板块为主的完善产品矩阵。2019年Q1-Q3冲泡类饮品中，经典系列、好料系列营收分别为9.79亿（同比+8.31%）、5.07亿（同比-6.63%），传统优势板块整体较为稳定；即饮类中，液体奶茶 Q1-Q3 营收 0.99 亿元（同比-37.69%），与公司今年战略调整有一定关系，重点产品水果茶前三季度实现收入7.71亿元（同比+1272.5%），在2-3季度消费旺季表现突出。果汁茶推出以来连续5个季度的良好表现体现了香飘飘对于饮料市场消费者需求的洞察力和出色的产品打造能力，即饮类产品的持续快速放量奠定了香飘飘未来的增长潜力。

来源：公司公告，南华基金

公司销售因城施策

公司产品的销售实施了因城施策。果汁茶的主要销售区域为一二线，而冲泡类奶茶主攻三四线城市。果汁茶主要的销售区域为华东和华南，整个铺货与渠道倾向于大城市。冲泡类是3、4线城市为主，去年22.8亿的规模，而在一线城市推好料系列。截至2019Q3，公司共有1460个经销商，净增加173个，公司开始在东北区域布局。新增的经销商主要是饮料类经销商，三专化和经销商联合生意计划有序展开。目前公司各区域分布不均匀，原本销售市场主要在华东地区（19年Q1-Q3占39.73%），随着江门、天津以及成都产线的建成投产，公司在珠三角、京津冀以及西南地带的区域经销范围有望打开。

来源：公司公告，南华基金

王俊凯、邓伦等流量小生坐镇

同行A股各公司对比来看，19Q3香飘飘的销售费用率（25.61%）、毛利率（39.22%）、资产负债率（36.63%）处于行业适中位置，而由于产能及渠道的不断扩张，其营业收入同比增速不断加快。天津及成都产线的建设及未来投产，预计公司未来将持续保持20%-40%的营收增速。此外，公司的销售费用率一直是投资者关注的重点，由于香飘飘在广告等方面持续的营销投入，其营销费用率维持在25%左右。公司与同行相比，由于消费行业的属性，营销费用可以协助维持其品牌形象、提升渠道的影响力。以伊利股份为例，虽然伊利股份已经是乳业类的龙头品牌，占据市场20%以上的份额，但其销售费用率依旧保持在20%以上。对比来看，香飘飘作为液体茶饮的新进军者，其营销投入至关重要，公司签约王俊凯、邓伦等流量小生，以此提升品牌形象及影响力。

来源：Wind，南华基金

积极拓展公司产品线

未来公司将继续看好奶茶行业的发展前景，在持续稳固及拓展固体杯装奶茶市场的同时，积极进入液体奶茶及其他非奶茶类饮品市场。公司于2018 年7月研发推出了MECO果汁茶系列产品，形成了固体冲泡、果汁茶、液体奶茶三个业务版块。在液体产线产能布局上，公司在湖州建设的液体生产基地已正常投产，在广东江门建设的液体生产基地已进入设备调试阶段，在天津建设的液体生产基地主体厂房已基本完工。在此基础上，公司已决定在成都新建液体生产基地，公司战略布局正有序推进。

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