导语：诚如巴菲特所言，别人恐惧时，我贪婪。投资市场不仅考验人性的贪婪，也需要逆向布局的勇气和魄力。悲观与乐观，失望与希望，成败与得失，往往在瞬息之间便能扭转乾坤。基金圈也流传一句经典的话——好发的产品不好做，反言之，不好卖的时点，发出来的产品往往反而会有意外的惊喜。9月份，南华丰和混合基金正在邮储银行等渠道全面销售，南华基金投研团队如何回顾市场，又怎样看待未来？今天便和大家分享。

2018年上半年，中美贸易摩擦一波三折，趋势上持续恶化。国内经济在去杠杆及金融监管等政策的累积效应影响下，市场出现一定的下行压力。国内工业、投资、消费等数据均出现一定程度的走弱。在去年高基数及外需不确性增强的情况下，出口形势也不容乐观。2季度GDP实际增速由1季度的6.8%下滑至6.7%。物价水平总体保持稳定，PPI二季度出现反弹。

货币政策方面，央行通过连续降准及定向投放工具维持资金面整体宽松，3个月Shibor由年初的4.73%下行至4.15%，1年国债收益率从3.90%下行至3.47%。股票市场风格频繁切换，在经济预期下滑及贸易摩擦升级等负面情绪带动下，市场风险偏好急剧下行。
展望下半年，宏观经济面临的内外部形势依然复杂，中美贸易摩擦预计将长期和复杂化，对国内经济增长的拖累尚未充分显现。国内实体经济在去杠杆和强监管政策的双重影响下，信用收缩明显，中小企业融资难和融资贵的问题更加凸显。虽然央行货币政策偏宽松，但流动性更多的还是体现在银行间市场，向实体企业的传导不畅。7月份国务院常务会议及政治局会议强调把握好去杠杆力度，稳定国内经济，扩大内需，更好的财政政策作用。另外，资管新规细则及理财细则落地。预计下半年宏观经济在政策利好的持续带动下会有所企稳，社融增速有所回升，整体风险可控。在政策维稳的情况下，预计资本市场风险偏好将有所恢复。尤其是股票市场经过上半年的大幅调整后已具备较高的安全边际。但市场在未见到实体企业融资环境和数据明显改善之前，出现趋势性上涨机会依然是小概率事件。我们判断市场整体仍将维持震荡格局，但下跌空间相对有限。下半年在货币偏宽松的环境下，债券收益率易下难上，宽货币逐渐向宽信用过渡，信用利差有望进一步缩窄。行业上看，前期受信用风险影响较大的行业如金融业将迎来反转机会，周期的行业如基建、建材、钢铁、采掘等具备交易性机会。

基于以上分析，我们判断下半年A股市场将持续震荡，短期在政策转暖的边际改善下市场将反弹，但受制于国内外宏观经济环境，政策的施展空间有限，加之输入型的通胀将推高企业生产成本，影响企业盈利改善空间，年内市场反弹空间受限。对此我们将采取更加灵活的仓位控制手段，尽可能做出相对收益。

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