①2月28日，国家统计局公布数据显示，中国2月官方制造业PMI为50.3，为2016年7月以来新低，预期51.2，前值51.3。中国2月非制造业PMI为54.4，预期55，前值55.3。2月综合PMI产出指数为52.9，前值为54.6。 

点评：2月制造业PMI为50.3，较前值回落1个百分点，往年春节当月PMI回落幅度一般在0.1-0.5个百分点，此次回落的幅度明显超季节性，显著低于市场预期，已经连续三个月下行。从高频数据来看，2月高炉开工率63.72%，17年均值为73.82%；2月6大发电集团耗煤量增速较上月回落18.18个百分点至5.01%，开年的企业生产经营活动较去年同期扩张速度明显放缓。

从主要分项看，生产指数由53.5%回落2.8个百分点至50.7%，为近两年来的最低水平；新订单指数由52.6%回落1.6个百分点至51%，供给和需求端均超季节性明显走弱。新出口订单指数由49.5%回落0.5个百分点至49%，这是连续2个月的持续下行，在海外经济仍保持复苏势头的背景下，或与人民币持续升值有关，需要关注2-3月的实际出口情况。价格方面，主要原材料购进价格大幅回落6.3个百分点至53.4%，出厂价格指数回落2.6个百分点至49.2%。从高频指标来看，2月原油、煤炭、钢铁、水泥等价格均有所回落，叠加基数效应，预计2月PPI仍将显著下行，上游工业企业利润增速也将有所回落。

分企业规模来看，大中小企业的分化趋势明显，大型企业回落0.4个百分点至52.2，中型企业回落1.1个百分点至49%，连续三个月下行跌破了荣枯线，小型企业较上月回落3.7个百分点至44.8%，在本轮供给侧改革背景下持续走弱，与历史数据相比已经处于较低水平，反映出环保限产和对表外融资的监管对中小企业影响更大。从1月金融数据来看，受监管全面限制通道业务的影响，新增信托贷款及委托贷款等表外融资均出现大幅下降，对中小企业的融资产生一定负面影响，在严监管环境下表外转表内的过程中“量缩价升”的局面或对经济增长形成潜在冲击。

从企业库存指标上看，2月原材料库存指数上升0.5个百分点至49.3%，这是近5年来的最高水平。这表明企业对节后复工的需求形势较为乐观，原材料价格的下降刺激了需求，企业加大了备货力度，2月生产经营活动预期指数上升1.4个百分点至58.2%。2月产成品库存指数较上月小幅回落0.3个百分点至46.7%，明显低于去年同期，表明当前企业产成品库存水平较低。分行业看PMI结构性分化比较明显，2月高技术制造业PMI上升0.8个百分点至54%，装备制造业PMI上升1个百分点至51%，高端制造等经济新动能的增长在政策推动下加速扩张。

综合前两个月的PMI数据来看，1-2月PMI均值为50.8，较去年12月回落0.8个百分点，这个回落幅度是过去7年以来最大，供给、需求、价格均在回落，库存也处于较低水平，工业生产经营活动的扩张速度明显放缓。近期债市上涨原因在于资金投放好于预期，市场情绪好转，基本面的回落对债市是边际利好，后续需要关注一季度经济数据的验证、资管新规等金融监管政策对银行负债端的压力、美联储加息预期等。

②上周美国多个经济指标出炉，就业市场表现尤为亮眼，通胀温和回升，2月ISM制造业指数显著上行，消费者信心指数上升。鲍威尔在2月27日的讲话中也透露出对经济乐观的态度。而关于通胀，他认为，导致通胀低于2%的是暂时性因素，后期这些因素将消除，劳动力市场的稳健将有助于推动薪资增速，2018年中期将达到2%的通胀目标。

点评：美国最新数据及鲍威尔讲话均指向经济基本面向好，通胀上行。美联储主席鲍威尔国会发言称，预计未来将渐进加息，经济前景依旧强劲，通胀将升至2%。美联储政策路径取决于经济前景及未来经济指标，鲍威尔认为未来数据意味着“美国经济走强”，几乎不存在衰退风险，未来两年的前景良好。交易员们认为，美联储主席鲍威尔听证会上关于经济和通胀的回答意味着，FOMC在2018年加息四次的可能性上升。联邦基金利率期货暗示，美联储到2018年12月份加息至2.25%-2.50%的可能性为25%。 

目前市场预期年内加息3次的概率提高，但对4次加息仍然预期不足。此前国际货币基金组织（IMF）进一步上调了2018 年和2019 年全球经济增速预期，均上调0.2个百分点至3.9%，反映了全球增长势头加强以及美国税收政策变化带来的预期影响。需重点关注全球经济复苏的强度和持续性，以及新兴经济体对全球经济增长贡献的力量；美国税改的刺激作用也将在下半年逐渐显现，IMF主席拉加德表示，美国税改将对美国经济产生“过热效应”，推高通胀，增加加息次数并加快资本回流美国的速度，预计美国税改将提高经济增速和贸易收益，美国税改将到2020年每年提振美国经济1.2%。在多重因素的共同作用下，或将带动通胀预期的回升，促使美联储加息进程加速。

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