1月6日，银监会发布《商业银行委托贷款管理办法》，明确委托贷款资金不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，不得用于股本权益性投资或增资扩股等。证监会表示，该办法填补了监管制度空白，防止资金脱实向虚。

点评：明确委托贷款的业务定位和各方当事人职责。《办法》明确委托贷款业务是商业银行的委托代理业务，商业银行作为受托人，按照权责利匹配原则提供服务，不得代委托人确定借款人，不得参与贷款决策，不得提供各种形式担保；委托人应自行确定委托贷款的借款人，对借款人资质、贷款项目等进行审查，并承担委托贷款的信用风险。此项规定是为了强调银行的职责仅是接受委托，收取代理手续费，不发挥中介职能，不承担信用风险，旨在使委托贷款业务回归本源。

规范委托贷款的资金来源。《办法》对委托贷款资金来源提出合法合规性要求，商业银行不得接受受托管理的他人资金、银行的授信资金、具有特定用途的各类专项基金、其他债务性资金和无法证明来源的资金等发放委托贷款。此项规定限制了通过委托贷款实施监管套利的行为，禁止资管产品以多层嵌套的方式，以短期化、刚兑化的资金投向不透明、期限长和流动性差的非标产品，券商、基金子公司资管计划等非标通道难以为继。

规范委托贷款的资金用途。《办法》体现了金融服务实体经济的总体要求，明确规定委托资金用途应符合法律法规、国家宏观调控和产业政策，资金不得用于生产、经营或投资国家禁止的领域和用途，不得从事债券、期货、金融衍生品、资产管理产品等投资，不得作为注册资本金、注册验资，不得用于股本权益性投资或增资扩股等。此项规定是严格限制委托资金投向地方政府融资平台、房地产领域。去年9月新增的委托贷款和信托贷款共近3200亿元，其投向主要就是房地产行业，本次《办法》明确表示资金用途应符合法律法规、国家宏观调控和产业政策，毫无疑问房地产是目前国家宏观调控的重点领域。

1月3日，中国人民银行、中国银行业监督管理委员会、中国证券监督管理委员会、中国保险监督管理委员会发文《规范债券市场参与者债券交易业务的通知（银发[2017]302号）》，规范债券市场参与者债券交易业务。

点评：限制债券回购的杠杆，规定债券正回购资金余额或逆回购资金余额的上限。

1、存款类金融机构（不含开发性银行与政策性银行）自营不得超过其上季度末净资产80%。之前是对银行线上同业拆借的限制，此次是全新的监管要求，根据银行上市公司最新的第三季报来看，国有银行和股份制银行面临的压力不大，超标的主要是中小银行，而一年的过渡期也足以调整。

2、信托公司、金融资产管理公司、证券公司、基金公司、期货公司等金融机构不得超过其上月末净资产120%。保险公司自营不得超过其上季度末总资产20%。

3、公募性质的非法人产品，包括但不限于以公开方式向不特定社会公众发行的银行理财产品、公募证券投资基金等，不得超过其上一日净资产40%。其中，封闭运作基金和避险策略基金不得超过100％。此项规定进一步细化银行理财和公募基金参与回购杠杆的限制。

4、私募性质的非法人产品，包括但不限于银行向私人银行客户、高资产净值客户和合格机构客户非公开发行的理财产品，资金信托计划，证券、基金、期货公司及其子公司发行的客户资产管理计划，保险资产管理产品等不得超过其上一日净资产100%。此项规定界定了私募类产品范围。

规范债券代持业务。任何债券回购交易需要签订回购主协议，远期交易需要签订衍生品主协议。严禁通过任何形式的“抽屉协议”或通过变相交易、组合交易等方式规避内控及监管要求。除债券发行分销期间的代申购、代缴款外，其他任何形式的债券代持都被划入买断式回购里面。

债券代持简单理解为近端买断+远端回购的交易模式，原理和银行间市场的买断式回购没有实质性差异。因为代持的回购交易没有集中交易平台，没有任何监管约束，部分存在形式是口头协议或抽屉协议，杠杆也可以无限大，风险容易积累。而此次监管或禁止代持业务，变身买断式回购。

从对债市影响来看，机构主要通过期限错配的方式加杠杆，投向主要集中在中长期高收益信用债。此次杠杆收缩的过程预计会对该类品种带来一定的调整压力。信用债期限利差和等级利差面临走阔风险。

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