一、交通运输行业-预计航空板块量价齐升，行业景气向上

航空：换季后票价客座率表现均超预期，考虑民航供给紧缩政策持续，票价管制逐步放开，2018量价齐升幅度可能扩大，行业景气向上

据美国交通部统计，中美航线上半年客流量达到377.6万人次，同比增长7.4%，平均客座率达到79.3%，以旅客运量为口径，中方航司的总运量份额已超过60%，其中国航、南航分别位居第二、第三；目前来看，中美航线仍是我国出入境人数最多的洲际航线，我们分析未来其市场需求也将会持续旺盛，值得关注。近期油价小幅上涨，人民币走势平稳；基于供给持续紧缩和需求刚性，我们预计航司未来两年客座率将保持80%以上的高位。长期看，发改委逐步放开票价上限、预计高铁分流和国际线资源争夺基本结束，行业景气向上；短期看，民航局供给收紧政策多管齐下，预计2018年供给收紧持续，量价齐升的幅度可能扩大，行业盈利有望大幅改善。

二、生物医药行业-维持明年4条行业主线投资

医药生物指数近两周上涨超过3%，同期上证指数上涨0.2%，医药板块显著跑赢大盘，其中医药白马类个股、创新药、仿制药一致性评价个股涨幅靠前。

回顾2017年行情表现，市场呈现一九分化格局，质地优异的白马龙头和业绩确定性个股均取得良好收益，同时创新药产业链个股等主题性个股也取得优异成绩。展望明年，维持前期主要观点——4条主线：1）创新药主线：10月初两办关于鼓励创新的文件和10月底CFDA关于药品管理办法和注册管理办法的修订，核心为鼓励国内具有研发能力的创新药企和优质仿制药企业；2）仿制药一致性评价主线：看好长期进口替代逻辑，预期仿制药一致性评价第一批结果会在17年底或18年初发布，利好相关进展较快个股和CRO企业；3）两票制+零加成主线：截止2017年10月底，两票制已在全国29个省份启动实施，其中有19个省份完全实施两票制，参照较早实施的安徽、湖南、陕西等省份的情况，医药分销龙头在逐步消化调拨业务同时能实现较快增速；医药零售企业关注在“处方药外流+并购外延”的驱动下实现较快增长；4）消费升级主线：关注消费升级和高端医疗消费个股。 

三、电子行业-短期市场调整，信心受损，看好明年订单和中长趋势

上周申万电子指数上涨0.42%，费城半导体指数上涨1.62%，台湾电子指数上涨0.14%，板块经过近期调整之后出现止跌趋势。市场上最近有很多关于台积电、富士康等制造代工厂商减产或暂缓招工的负面信息，明显削弱整个板块的投资信心。但综合苹果各个机型的总体销量加上明年的双卡双待、低价机型等预期，明年的苹果销量仍然值得期待。长期来看，电子行业恒者恒强的逻辑越来越明显，在无线化、无孔化、去金属化等趋势之下，技术和客户实力强的大厂有望受益于制造整合大潮，单一零件公司前景会出现明显分化。除此之外，长期看来5G射频器件、去金属化趋势下的塑料屏蔽件和无线充电带来的多种投资机会值得长期跟踪。 

四、机械行业-成本端+需求端刺激，叠加环保政策影响，工程机械主机厂有望涨价

本周末，小松（中国）通知，受国家环保政策影响，劳动力、原材料价格上涨，导致生产成本上涨；小松公司自2018年1月1日起，全机型将进行价格上调，具体价格上调详情另行发文。2016年底到2017年，钢材价格持续增长，已经造成了商用车、挖掘机集体涨价的局面，而挖掘机是工程机械里最大的品类，本次上涨并非偶然。几轮环保风暴的严查之下，很多不合规的零部件制造企业、铸造企业等污染企业被查封，不少钢厂也开始节能减排，从而造成零部件原材料价格上涨。

小松是挖掘机行业的龙头企业，本次率先宣布全机型涨价，是否会引起挖掘机行业的集体涨价呢？我认为，虽然目前国内主机厂还没有提价，但是未来不排除提价的可能。以国内挖机龙头三一为例，目前三一产品售价与日系相当，高于韩系，比卡特彼勒低10%，今年以来原材料涨价很多，由于三一跟很多零部件供应商都是长期战略合作关系，所以上游给三一供货价格上涨不多。当前国产品牌市场集中度进一步提升，但是龙头企业的毛利率和净利率与海外品牌相差较大，且行业连续低迷五六年，持续的价格竞争让代理商利润稀薄，未来产品可能会提价，有提价的客观要求。如果工程机械主机厂提价的话，将会带动整个工程机械板块，包括上游零部件企业。在国家“补短板”“制造业升级”的要求下，国产品牌的替代率也将越来越高。 

五、光伏——2018年补贴政策落地好于预期，分布式发展更添确定性

内容：本周发改委发布了《关于2018年光伏发电项目价格政策的通知》。（1）根据当前光伏产业技术进步和成本降低情况，降低2018年1月1日之后投运的光伏电站标杆上网电价，Ⅰ类、Ⅱ类、Ⅲ类资源区标杆上网电价分别调整为每千瓦时0.55元、0.65元、0.75元（含税）。自2019年起，纳入财政补贴年度规模管理的光伏发电项目全部按投运时间执行对应的标杆电价。（2）2018年1月1日以后投运的、采用“自发自用、余量上网”模式的分布式光伏发电项目，全电量度电补贴标准降低0.05元，即补贴标准调整为每千瓦时0.37元（含税）。采用“全额上网”模式的分布式光伏发电项目按所在资源区光伏电站价格执行。分布式光伏发电项目自用电量免收随电价征收的各类政府性基金及附加、系统备用容量费和其他相关并网服务费。（3）村级光伏扶贫电站（0.5兆瓦及以下）标杆电价、户用分布式光伏扶贫项目度电补贴标准保持不变。

点评：（1）电价调整幅度好于预期，行业发展方向明确。17年分布式的爆发增长造成实业界和投资界担忧明年补贴会否大幅下滑，文件来看明显好于此前悲观预期。（2）2018年分布式装机或将持续。A、技术进步及规模化效应带来的产业链环节成本下降，对企业吸引力明显增强，新的度电补贴下IRR也维持在12%以上；B、配套政策不断完善如《关于开展分布式发电市场化交易试点的通知》，分布式市场成熟度不断向上，预计2018将延续分布式的爆发增长趋势。（3）分布式电价调整自2018年1月1日起，地面电站电价调整自2018年7月1日起，地面电站大概率在上半年抢装，分布式在19年补贴下调的预期下大概率在下半年抢装，抢装轮动，2018年装机有望再超预期。（4）维持此前观点，坚定看好分布式及上游制造环节的龙头厂商。

六、造纸：18年环保趋严态势不变，造纸龙头持续受益

据卓创数据显示，本周箱板纸价格上涨67元/吨至5167元/吨，瓦楞纸上涨50元/吨至4338元/吨，成本端国废价格本周上涨43元/吨至2557元/吨，原材料价格与纸价依旧联动，包装纸价格经历从10月中旬以来的大幅调整进入上涨通道，明年春节备货期将至，预计包装纸价格仍有上涨空间。本周铜版纸7600元/吨，双胶纸7283元/吨，与上周价格持平，目前文化纸细分纸种价格在高位震荡，系纸浆价格具有刚性叠加板块旺季。当前时点文化纸价格已经是14年以来的最高水平，预计价格维持高位震荡状态至明年上半年。

18年环保趋严态势不变，龙头企业受益环保红利，优势持续显现。排污许可证+自备电厂是限制新产能投放的主要原因，企业自备电厂的能源成本较外购电少三分之一，而国家目前对自备电厂的审批十分严格，小产能扩建获得自备电厂较龙头企业难度更高，龙头企业具备的规模优势+资金优势+环保优势凸显，强者恒强逻辑成立。环保部近期出台《进口废纸环境保护管理规定》，明年混杂废禁止进口+年产能5万吨纸企配额取消，将对整体外废配额影响20%左右，外废进口额度减少将拉动国废需求，从而提升国废价格中枢，外废价格因国内进口量减少而看跌，拥有外废配额的龙头企业将享受成本优势。

晨鸣纸业18年有来自收购森达美西港50%股权的运输费用节约以及寿光40万吨化学浆、黄冈林浆纸一体化项目30万吨化学浆投产后带来的成本优化，同时19年仍有51万吨高档文化纸项目投产。太阳纸业20万吨高档文化纸项目、老挝25万吨溶解浆/30万吨化机浆项目、80万吨高档包装纸项目预计在2018年逐季投产。山鹰纸业上周发布公告19亿现金收购联盛纸业，技改后联盛产能达105万吨，叠加前期收购北欧纸业，外延发展助力公司明年业绩高弹性。以上龙头公司均在产业链持续布局，增强18年业绩增长可持续性，充分关注造纸行业的投资机会。

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