一、整体情况

国债收益率一度升破4%。10月份以来，国内无风险利率持续上行。截至11月14日，10年期国债170018收益率累计上行近40bp，日内一度突破4%，相对于10月，10年国债价格已经跌掉3%左右。

数据来源：QB 南华基金

二、原因分析

1. 利率上行既有基本面因素，也有监管因素

基本面方面，国内经济总体保持较强韧性，国际油价大幅上行带动通胀担忧升温；监管方面，重要会议期间和近期金融整顿传递出的严监管信号，使市场逐渐开始重视四季度监管落地的严厉程度。

2.全球利率集体上行

从世界范围看，无论是发达经济体还是新兴经济体近期利率都显著上行。美国10年期国债收益率突破2.4%的重要关口，德国、英国、印度等国债利率也都处于年内高位。今年来全球经济大范围复苏，主要央行均开启货币政策正常化进程，油价带动再通胀预期，国内利率上行的大环境是全球利率均面临上行压力。

数据来源： WIND 南华基金

3.股债跷跷板效应明显

股市从9月底的3340点上涨到11月14日最高点3450点，已经累计100点的涨幅，而期间结构性的轮动更催生出一个个的热点。股票型基金发行热情高涨，而债券基金难以发行，并且还需要被动应对赎回，这也加剧了债市的下跌。

数据来源：WIND，南华基金

三、对债券市场的未来展望

利率是整个中国金融资产和负债的定价基础，而债券市场是中国最为主要的直接融资渠道。公司要发行信用债来维持企业运营；国开、农发、进出口等政策性银行也要发债来维持运行并支援国家的战略建设；更有财政部发行国债和地方债来为各级政府提供资金支持。

债券的利率波动直接影响到以上主体的负债端成本。虽然经济基本面有所改善，在“供给侧改革”的背景下制造业上游企业利润改善，但同时地产政策收缩，经济能否长期平稳运行，以上经济主体是否能承受融资成本的大幅上升也要打个问号。

短期而言，我认为债券收益率已经达到了一个高点，收益率上行而价格下跌的空间不会太大。

风险提示

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