市场判断

本年前三季度，针对房地产、地方政府融资、金融监管、环保等关键领域的改革措施陆续出台，供需关系得到明显改善，总体经济缓中趋稳。

经济基本面：供给层面来看，受实体经济去杠杆、降产能的政策调控，叠加环保限产措施的影响，供给边际持续收缩，PPI快速上行至高位震荡，行业集中度及龙头企业利润率将进一步提升。需求端来看，房地产调控政策影响逐渐显现，地产销售和投资均转弱。但在低库存刺激下，房地产企业拿地热情不减，同时考虑棚改货币化的正面刺激，预计房地产投资对经济的拖累相对有限。随着PPP项目推进和政策空间打开后，基建投资仍将对经济形成一定支撑。制造业投资和消费相对平稳，出口受海外复苏带动，持续向好。

价格方面：猪肉价格同比触底回升，对四季度CPI食品项形成部分涨价效应，但幅度有限，工业品价格上涨向CPI的传导机制不畅，预计四季度通胀仍将维持在2%以下的较低水平。

政策方面：在短期经济基本面未现大幅走弱之前，预计四季度货币政策仍以配合结构改革和防控金融风险为主。后续部分金融行业监管细则可能会陆续出台，但会更多地考虑市场预期，避免市场出现过度调整。9月30号，央行对普惠金融实施定向降准政策并不改变稳健货币政策的总体取向，而是对原有定向降准政策的拓展和优化，以更好地引导金融机构发展普惠金融业务。在调整经济结构的背景下，财政政策将更加积极。

债券策略

从估值来看，期限利差已压缩至历史低位，等级利差较窄，同时综合考虑经济缓中趋稳，外汇流出得到有效控制，货币政策边际难再紧，通胀维持低位等因素，债券收益率继续上行乏力。

站在当前时点看，债券具备较好长期配置价值。短期仍受制于货币政策和监管政策，交易机会不易把握。

具体品种来看，高等级信用债发行主体受益于产业集中度提升，盈利能力持续改善，具有较好的配置价值，重点规避行业地位不明显、缺乏政策支持的中低资质品种。

风险提示

南华基金管理有限公司（“本公司”）尽力为投资者提供全面完整、真实准确、及时有效的资讯信息。本材料并非法律文件，本材料所提供信息仅供参考，本公司不对其准确性或完整性提供直接或隐含的声明或保证。本材料不构成任何投资建议，投资者在投资前请参阅本公司在中国证监会指定信息披露媒体发布的正式公告和有关信息。本公司及其雇员、代理人对使用本材料及其内容所引发的任何直接或间接损失不承担任何责任。基金有风险，投资需谨慎。